水落石出！NXP的RFPower部門出售事宜今日揭開(kāi)面紗：中國(guó)的建廣資本以18億美金拿下！18億美元！中國(guó)資本！國(guó)際并購(gòu)！三個(gè)熱點(diǎn)引爆眼球，到底是“身負(fù)使命”還是“有錢任性”？有“解析”有“疑問(wèn)”。

解析一之NXP RF Power部門

NXP的RF Power部門包括用于基站的RF Power以及用于Broadcast的Power部門，包括有LDMOS產(chǎn)品線和GaNPower Amplifiers產(chǎn)品線。目前LDMOS是主流的小基站RF Power芯片的技術(shù)方向，未來(lái)可用于汽車電子和消費(fèi)電子等方向。此外，GaN產(chǎn)品線可實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的高頻率、高功率和寬帶需求，滿足下一代通訊中繼的需求。

其實(shí)這本是NXP的優(yōu)質(zhì)部門，之所以要出售，完全是源于NXP與Freescale的合并。當(dāng)今年NXP與Freescale合并后，在小基站RF Power 方向NXP-Freescale已經(jīng)具有壟斷的市場(chǎng)地位，觸到了反壟斷的紅線。而對(duì)于NXP與Freescale的合并案，RF Power部門是一個(gè)較小的部門，NXP不希望“因小失大”導(dǎo)致大的合并夜長(zhǎng)夢(mèng)多，所以才愿意把這個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，并且決策流程與時(shí)間因素也成為選擇買主的重要因素。

解析二之收購(gòu)過(guò)程

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品再加并購(gòu)熱自然引來(lái)眾多買家垂涎，在第一輪的競(jìng)標(biāo)中便有五家國(guó)內(nèi)公司和五家國(guó)際公司；后來(lái)經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)公司剩下三家：一家央企、一家企業(yè)和基金的聯(lián)合體和建廣資本這個(gè)純資本。同時(shí)國(guó)際上也有多家具備實(shí)力的半導(dǎo)體公司競(jìng)標(biāo)。經(jīng)過(guò)一番競(jìng)爭(zhēng)后，進(jìn)入最后一輪的有中國(guó)的央企和建廣資本以及一家國(guó)際公司。最終建廣資本以18億美元競(jìng)購(gòu)成功。

解析三之為何建廣資本

其實(shí)這并不是建廣資本和恩智浦的第一次合作，早在今年3月份建廣資本就和恩智浦成立合資公司，并且收購(gòu)了恩智浦在吉林的資產(chǎn)。此次“前度劉郎今又來(lái)”，在加上出價(jià)以及決策流程等綜合考慮，最終兩家“梅開(kāi)二度再牽手”。

有解析自然有疑問(wèn)。

疑問(wèn)一之估值是合理？

“從南京到北京,買的沒(méi)有賣的精”，雖然不能簡(jiǎn)單這樣講，但是NXP這個(gè)生意做得確實(shí)精明。RFPower部門去年銷售額不到4億美元，接近5倍的市銷率確實(shí)不低；15倍左右的市盈率看起來(lái)雖然相對(duì)合理，但考慮到細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間，其實(shí)也有一定風(fēng)險(xiǎn)。

但“情人眼里出西施”，建廣資本自然也有自己的帳：如果能拿回國(guó)內(nèi)上市，和國(guó)內(nèi)動(dòng)輒上百倍的“市夢(mèng)率”來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在15倍的PE簡(jiǎn)直是“天上掉餡餅”。何況銷售額還有穩(wěn)步增長(zhǎng)：預(yù)估2015年銷售額能達(dá)接近5億美元，毛利率超過(guò)50%。

就像幸福都是對(duì)比出來(lái)的，估值高低就看參照對(duì)象。當(dāng)然更關(guān)鍵是未來(lái)能否保持業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)以及高競(jìng)爭(zhēng)力！

疑問(wèn)二之市場(chǎng)是否增長(zhǎng)？

RFPower小基站業(yè)務(wù)的市場(chǎng)相對(duì)細(xì)分，增速穩(wěn)定，年增長(zhǎng)率保持在5%~8%之間，主要競(jìng)爭(zhēng)者為NXP、Freescale和Infineon。該領(lǐng)域全球市場(chǎng)容量在13億美元左右，中國(guó)的市場(chǎng)大概為4億美元。如此小眾的市場(chǎng)要求未來(lái)必須開(kāi)拓汽車電子和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。而考慮到中國(guó)市場(chǎng)的廣泛性與產(chǎn)品的長(zhǎng)生命周期，未來(lái)市場(chǎng)空間還是存在，就看下一步“國(guó)際技術(shù)”與“中國(guó)市場(chǎng)”的整合。

疑問(wèn)三之基金整合能力？

值得注意的進(jìn)入第二輪的競(jìng)標(biāo)者只有建廣資本是基金公司，其余皆是半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)的企業(yè)，對(duì)企業(yè)而言，出于對(duì)產(chǎn)業(yè)理解、集聚效應(yīng)、客戶群體、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品互補(bǔ)等方面，企業(yè)之間的整合相對(duì)容易，而單一基金并購(gòu)國(guó)際企業(yè)，困難真的是“老鼠拉木锨,大頭在后邊”。

NXP該部門的設(shè)計(jì)和制造主要在荷蘭，封裝主要在菲律賓，在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都有布局，是一個(gè)實(shí)打?qū)嵉膰?guó)際公司。建廣資本收購(gòu)后，肯定是希望和國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈緊密合作，但海外資產(chǎn)和人員國(guó)內(nèi)遷移是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。以封裝為例（功率器件非常依賴于封裝），該部門在菲律賓有專業(yè)的封測(cè)工廠，其雇員超過(guò)1500名。該方向國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)欠缺，從無(wú)到有、從弱到強(qiáng)還需要較長(zhǎng)的時(shí)間和磨練。同時(shí)以后如果關(guān)掉一些海外工廠或者據(jù)點(diǎn)，還要涉及更加復(fù)雜的法律、勞工等問(wèn)題。這是一個(gè)挑戰(zhàn)！而對(duì)研發(fā)來(lái)說(shuō)，未來(lái)該部分的運(yùn)作，很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都需要海外團(tuán)隊(duì)的支持。同時(shí)建廣能否在“拿來(lái)主義”的同時(shí)，通過(guò)消化吸收再創(chuàng)新？這更是一個(gè)挑戰(zhàn)！

疑問(wèn)四之與“女婿”與“兒子”的競(jìng)爭(zhēng)？

更大的疑問(wèn)來(lái)自于該部門與NXP的復(fù)雜關(guān)系。

必須注意的是，NXP之所以想賣掉此部門，“嫁出女兒招女婿”，主要是有了Freescale的相同產(chǎn)品線，有了“親兒子”，并且該產(chǎn)品線的研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力都非常強(qiáng)，否則NXP肯定不會(huì)做“賣了兒買女婿”的傻事。

NXP-Freescale未來(lái)是建廣資本的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且建廣資本從NXP手上收購(gòu)該資產(chǎn)，未來(lái)的維護(hù)和研發(fā)尤其是制造還需要NXP協(xié)助，那到時(shí)候孰輕孰重，對(duì)NXP來(lái)說(shuō)這不是個(gè)問(wèn)題，但對(duì)建廣來(lái)說(shuō)卻是個(gè)大問(wèn)題！

縱有再多疑問(wèn)，還是要恭喜建廣資本在和多個(gè)國(guó)際公司的競(jìng)爭(zhēng)中最終勝出。中國(guó)通信產(chǎn)業(yè)幾乎完全依賴國(guó)外的射頻功率器件供應(yīng)商，建廣資本通過(guò)收購(gòu)拿到了該領(lǐng)域的優(yōu)良資產(chǎn)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一大進(jìn)步。

“并購(gòu)無(wú)易事，國(guó)際更是難”，何況此次收購(gòu)可能需要通過(guò)歐洲或者美國(guó)政的審批，在此對(duì)建廣資本送上更多的祝福和期待。同時(shí)也建議建廣資本能夠聯(lián)合國(guó)內(nèi)更多具有廣泛產(chǎn)業(yè)資源的基金、國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)緊密合作，與中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，與中國(guó)市場(chǎng)對(duì)接，化上面的“疑問(wèn)”為“答案”，變“買下來(lái)”為“做得好”，通過(guò)資本運(yùn)作促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在中國(guó)半導(dǎo)體資本并購(gòu)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展做到雙豐收！

我期待著這一天！

作者：顧文軍，芯謀研究首席分析師